Volatilidad macroeconómica, restricciones externas, traslado de la devaluación a los precios, dolarización financiera e inercia inflacionaria son algunos de los conceptos que escogió. Alemán Feldman, subdirector general de Estudios Económicos del Banco Central, para explicar los aspectos estructurales que le dan a la economía argentina la particularidad de que las cifras de inflación están muy por encima del promedio regional. El desafíos de la política monetaria El banco central enfrenta un panorama sombrío por bajas reservas internacionales debido a una sequía en 2023, que se compensará con mayores exportaciones en el mediano plazo.

“Para entregar un mensaje menos alarmante, consideremos que en el mediano plazo el panorama es más favorable para la dinámica exportadora, clave para aflojar las restricciones externas y crear las condiciones para un crecimiento sostenido”, concluyó Feldman en el primer bloque de la conferencia. Moneda y Días Bancarios 2023. Compartió el panel con sus pares de Perú, Uruguay y Bolivia. Aunque con desafíos diferentes, los tres países han incrementado la centralidad del dólar en la práctica de la política monetaria.

Aspectos estructurales

Germán Feldman inició su presentación repasando los aspectos estructurales que condicionan la política económica argentina: volatilidad macroeconómica, restricciones externas, traspaso de devaluación, dolarización financiera e inercia inflacionaria. El diagnóstico de Feldman no es diferente al de muchos economistas macroeconómicos, pero la relevancia es que es la perspectiva del banco central, el agente clave para manejar la inflación.

«Las fases de crecimiento tienden a coincidir con el deterioro de la cuenta corriente», dijo el licenciado en economía, acompañado de un gráfico que muestra el problema. la limitación exterior del país: en los años en que aumenta el producto interno bruto (PIB), la cuenta corriente -que mide el intercambio de bienes y servicios y otras transacciones entre el país y el resto del mundo- cae, y viceversa. “Los desequilibrios externos se corrigieron con repentinas devaluaciones”, advierte el filme que acompaña la presentación de Feldman. Este fenómeno se explica por la matriz productiva argentina, que necesita ganar dólares para comprar insumos y bienes de capital importados para aumentar la producción.

La estructura productiva argentina, dependiente del dólar debido a un alto componente importado y sectores transables líderes, también explica un fenómeno importante para los tomadores de decisiones, a saber, el alto grado de traspaso de las devaluaciones a los precios. “En general, en un contexto en el que la región ya tiene una servicio al carro ligeramente superior al resto del mundo, en Argentina se fortalece aún más”. De hecho, mientras en Argentina el porcentaje de transmisión de devaluación a precios se calcula en más del 35 por ciento, la mayoría de los países de la región como Chile, Colombia o México es inferior al 10 por ciento, en otros países como Brasil incluso tiene un efecto nulo.

Como en el resto de los países de la región, los niveles dolarización financiera Son muy altos en Argentina. “Por la volatilidad macroeconómica”, dice Feldman, quien luego confirma lo difícil que es hacer política monetaria en una historia económica marcada por la tenencia de dólares generando mayores ingresos reales que los plazos fijos. “Generar las condiciones para rendimientos reales positivos de los activos denominados en pesos es necesario, pero puede no ser suficiente dada la historia y la repetición y la dificultad de crear las condiciones para un régimen de tipo de cambio estable en el largo plazo”, lamenta. La otra cara de esta característica es el escaso desarrollo del mercado financiero local, donde Argentina nuevamente muestra números por debajo de la región.

Al practicar la descomposición de la inflación subyacente de los últimos años para entender qué la provoca, el campo de investigación del BCRA observa que el papel de la persistencia de la inflación es crucial para explicar la dinámica actual. Otra parte lleva el componente corriente, es decir, choques externos, como el alza de los precios internacionales.

Descompuesta, la inercia inflacionaria es el principal determinante de la inflación en los últimos veinte años. y principal Los que llaman choques transitorios son menos frecuentes, «con excepción de 2018 y 2022, que se destacan, especialmente los choques de tipo de cambio y de precios internacionales», dice Feldman, y concluye: «Los choques de transición se llaman transitorios, pero tienen efectos duraderos sobre la inflación». .» .